Como a política de Zero-Covid da China está levando o mundo à recessão

Bloqueios persistentes e o endurecimento da retórica política sugerem que a abordagem de tolerância zero da China ao Covid-19 permanecerá a longo prazo

A demanda em colapso, a queda da renda da classe média, as interrupções da cadeia de suprimentos e o enfraquecimento do yuan físico terão consequências que se espalham pelo mundo

A demanda doméstica da China está se contraindo drasticamente sob o peso de suas medidas de Covid-zero. À medida que os bloqueios persistem e se espalham, o declínio extraordinário na demanda doméstica provavelmente desencadeará uma recessão global.

Embora a redução da demanda chinesa por commodities possa aliviar a pressão inflacionária, a interrupção da cadeia de suprimentos mais do que compensará isso e manterá a pressão sobre os principais bancos centrais para continuar aumentando as taxas de juros em uma recessão. O mundo continua em um caminho duplo de inflação da economia real e deflação de ativos.

As vendas de automóveis na China caíram 48,1% ano a ano em abril, e as vendas de propriedades nas 100 maiores incorporadoras da China caíram 58,6% ano a ano. É evidente que a demanda doméstica caiu à medida que os bloqueios do Covid-19 se espalhavam. À medida que mais áreas são fechadas, os números de maio podem ser consideravelmente piores.

Com a retórica política sobre o Covid-zero se tornando mais rígida, é provável que a política permaneça em vigor por algum tempo. A variante Ômicron pode retornar facilmente, mesmo que os números de casos cheguem a zero ou próximos de zero. Portanto, Pequim precisa restringir severamente a mobilidade para mantê-la baixa no longo prazo, como algumas cidades do nordeste da China experimentaram nos últimos seis meses, e qualquer recuperação na demanda doméstica está muito distante.

A China responde por grande parte do crescimento global. Tem sido o fator mais importante para as empresas multinacionais na contenção dos custos de produção e uma importante fonte de crescimento do lucro das vendas para a classe média chinesa. Para as empresas globais, o segundo trimestre provavelmente será atroz.

Parte do declínio na demanda durará além da pandemia. A classe média está passando por uma dramática perda de renda. As receitas de imposto de renda de pessoas físicas em março caíram 51,3%. O colapso prolongado da renda pesará sobre a demanda por itens não essenciais além do fim da política de zero Covid.

Os dados comerciais de abril da China foram fracos – as exportações subiram 3,9% e as importações ficaram estáveis ​​– mas não tão fracas quanto a demanda doméstica poderia sugerir. Isso pode ser devido a pedidos antes que os bloqueios se espalhassem para a costa leste, que é o coração da economia dependente de exportação da China.

Não terá tanta sorte este mês, pois as empresas ficam sem dinheiro para pagar as importações. O próximo colapso das importações da China terá um impacto profundo nos produtores de commodities e comerciantes de luxo e afetará desproporcionalmente as economias emergentes e a Europa.

Pode-se argumentar que as consequências econômicas da política de zero Covid são temporárias, pois mudarão mais cedo ou mais tarde. Pode, mas o sistema proposto de quiosques de teste de PCR sugere que a China pode viver com a política a longo prazo.

Ele transfere o fardo do monitoramento de vírus para as pessoas, pois elas não poderão ir trabalhar ou comprar mantimentos sem um teste negativo recente. Tal sistema pode manter os números de casos baixos, mas provavelmente não em zero. Isso ainda significa mobilidade restrita para a população, o que pesará nas cadeias produtivas e na renda pessoal.

Plano de cidade grande da China para testes de Covid a apenas 15 minutos a pé

O yuan parece estar respondendo à queda da demanda doméstica. A diferença de rendimento de títulos entre os Estados Unidos e a China encolheu este ano e é um fator de depreciação da moeda, mas a pressão de valorização estava sendo contida pelo acúmulo de reservas cambiais.

Considerando os enormes superávits comerciais anuais da China, sua moeda deveria ter sido bem apoiada, apesar do aumento das taxas de juros dos EUA. É provável que a queda na demanda doméstica induzida pela Covid-zero e a deterioração do comércio estejam impulsionando a depreciação. A partir dessa perspectiva, a tendência de queda do yuan não será revertida até que a política de zero Covid seja alterada.

A perspectiva de deterioração pode encorajar saídas de capital, o que exacerbará a pressão sobre o yuan. A China já passou por dilemas semelhantes antes. Mesmo que seus controles de capital sejam rígidos como um tambor agora, o capital ainda encontrará maneiras de deixar o país por meio de contas comerciais ou uma venda de ativos onshore.

Por exemplo, a propriedade estrangeira de títulos e ações chinesas ainda é superior a US$ 1 trilhão. Outra fonte seria pagar mais de US$ 2 trilhões em dívida externa corporativa, embora eu duvide que os mutuários tenham dinheiro para pagar.

A queda na demanda doméstica é difícil de ver fora da China porque seu sistema financeiro é de propriedade do governo e não age durante o estresse de crédito severo. Também pode fortalecer o mercado de ações doméstico para espalhar o ajuste psicológico ao longo do tempo.

Quaisquer efeitos externos aparecerão através do comércio e da taxa de câmbio. O primeiro é lento, e o banco central pode reduzir as reservas cambiais para esticar o ajuste da moeda. Assim, o impacto na economia global virá ao longo do tempo através do comércio.

A política de zero Covid terá sérias consequências a longo prazo. A enorme perda de renda para a classe média terá um impacto duradouro na demanda. Uma aterrissagem suave para o mercado imobiliário agora é quase impossível, e as consequências prejudicarão gravemente o mercado de crédito e o consumo da classe média. O colapso nas vendas de terras colocará vários governos locais em dificuldades financeiras.

A pressão sobre as empresas estrangeiras para deixar a China aumentou. Alguns podem pensar que sua saída faria com que o governo pensasse duas vezes, mas isso é improvável. A invasão da Ucrânia por Vladimir Putin levou empresas estrangeiras a sair da Rússia. O governo chinês provavelmente está preocupado com um êxodo semelhante se um conflito surgisse em Taiwan, então seria melhor que as empresas estrangeiras saíssem agora e as empresas domésticas tomassem seu lugar.

Se olharmos pelo prisma de um conflito inevitável entre a China e os EUA, muitas coisas começam a fazer sentido. O que está acontecendo pode ser visto como um teste para administrar uma sociedade e economia de guerra. Se as empresas e os indivíduos puderem manter sua lealdade desta vez, é mais provável que fiquem por perto no caso de uma guerra.